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GLOSAS MARGINALES / La política monetaria, según el FMI

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Vincent
AutorEverardo Elizondo

Disenso

La semana pasada mencioné brevemente la opinión del FMI sobre la política monetaria conveniente para México. A la letra, el FMI dijo: "Parece que hay espacio para un aflojamiento adicional", específicamente, "debe darse consideración a una baja de la tasa de interés", más allá de lo hecho. ¿Por qué?

Por varias razones, según argumentó el FMI: porque la demanda está débil; las expectativas de inflación de corto plazo están bien ancladas; la tasa de interés real es más alta que la vigente en economías similares; y, las presiones inflacionarias recientes "reflejan factores transitorios". No estoy de acuerdo.

  1. - Es cierto que la demanda (consumo, inversión) está deprimida. Más aún: parece claro que actualmente la economía está operando por debajo de su producto "potencial" (término que quiere decir algo así como "normal"). Esto último es más o menos lo que plantean muchos analistas, cuando dicen que "hay holgura", o que existe "una brecha del producto". Pero, precisamente por ello, es que resulta muy preocupante la persistencia de la inflación.

  2. - En lo que toca a las expectativas de inflación, caben dos apuntes breves: a) las correspondientes al corto plazo han aumentado; y, b) las referentes a un horizonte largo están por encima de la meta de Banxico (tal y como lo reconoció el propio FMI). Así pues, estrictamente hablando, tampoco en ello se puede fincar la sugerencia de bajar la tasa de interés.

  3. - Comparar la tasa de interés vigente en México, respecto a la observada en otras economías, puede ser de utilidad en el análisis. Sin embargo, cualquiera que sea el resultado del ejercicio, no conduce de por sí a una conclusión relevante. La razón es muy sencilla: cada caso merece examinarse atendiendo a sus circunstancias particulares, por ejemplo: la trayectoria histórica de la inflación; la vulnerabilidad de la economía frente a salidas abruptas de capital; el régimen cambiario; la naturaleza institucional de su banco central; y, sobre todo, los objetivos que tiene asignados. (De paso, no sobra notar que una tasa de interés real cercana a cero, o negativa, como la existente en Chile o en Estados Unidos, implica una expropiación del ahorro.)

  4. - En lo referente a la influencia de "factores transitorios" sobre el curso de la inflación, es importante notar que...

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